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欧洲量化宽松政策并非万能药

随着欧洲经济和政治螺旋式下滑,欧洲央行(ECB)面临着加大美联储式量化宽松政策的压力。 虽然这一举动早就应该进行,但认为它本身将欧洲经济从目前困难的经济环境中解脱出来将是一个严重的错误。 相反,要使量化宽松政策在欧洲取得成功,需要在欧元区国家实施财政政策刺激措施,这些国家有财政空间,而且影响深远,促进欧洲经济周边地区的结构改革。

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在衡量欧洲积极的欧洲央行量化宽松政策可能取得的成功时,重要的是要牢记欧洲金融体系与美国的金融体系有何不同。 在美国,大约80%的整体贷款是通过证券化信贷市场进行中介的,而在欧洲,大部分贷款是由银行完成的,只有20%的信贷通过证券化信贷市场进行中介。 因此,人们必须预期,量化宽松政策可能预期的公司债券利率较低,对欧洲经济的影响要小于对美国经济的影响。 出于同样的原因,欧洲的金融市场比美国要浅得多,人们必须预期,通过债券和股票价格上涨,欧洲的财富效应会比美国低得多。

至少还有两个原因可以预期欧洲的量化宽松政策不会特别强大。 首先,由于全球流动性充裕,欧洲的利率已经非常低。 因此,欧洲利率进一步下跌的空间不大。 第二个原因是,在日本非常积极地做同样的事情来削弱日元的时候,欧洲将进行量化宽松政策。 因此,尽管欧洲的量化宽松政策可能对欧元兑美元汇率下跌非常有帮助,但欧元的贬值可能会在有效的基础上相当有限。

考虑到目前欧洲经济现在陷入困境,欧洲范围内的量化宽松政策不会像美国那样有效的前景是令人遗憾的。 欧洲经济尚未恢复其2008年经济危机前的活动水平,现在似乎处于第三次经济衰退的边缘。 同样令人不安的是,整体欧洲失业率仍然处于11.5%的顽固高位,而通货膨胀现已达到非常低的水平。 这必将引发欧洲人对日本式通货紧缩的担忧,这是其负债累累的经济周边现在最不需要的东西。

值得赞扬的是,最近几个月,欧洲央行行长一直在提醒欧洲决策者注意欧洲经济目前面临的危险,以及单凭货币政策实际可望达到的极限。 他还一直在劝告欧洲政策制定者加倍努力进行结构改革以促进经济增长,同时敦促拥有良好公共财政的欧洲国家参与财政政策刺激。 人们不得不希望欧洲央行现在不再拖延地进行全面的量化宽松政策,并且欧洲政策制定者会听取德拉吉的财政刺激和结构改革呼吁。 如果他们不这样做,欧洲就有可能屈服于日本式的通货紧缩。

Lachman是美国企业研究所的常驻研究员。 他曾担任国际货币基金组织政策制定和审查部副主任以及所罗门史密斯巴尼的首席新兴市场经济策略师。